报告 |《智能投顾主要模式介绍》
智能投顾Robo-Advisor
智能投顾（Robo-Advisor），又称机器人投顾，基于投资者填写的问卷，在有限或者没有人为参与的情况下，在线为投资者提供专业的资产组合管理服务，收取较低的服务费用。本文按照人为参与程度的高低将智能投顾分为机器导向、个人导向和人机结合三种模式。
一、机器导向
机器导向是指整个资产管理过程全由智能投顾进行操作的模式。一旦投资者建好资产配置组合，智能投顾就会对该组合进行追踪，随时改变资产配置组合，并进行红利再投资以及税收损失收割（Tax-Loss Harvesting）。这些操作全都由智能投顾完成，投资者不需要进行管理。下面以WealthFront公司为例介绍这种模式。
WealthFront公司创立于2011年，目前管理资产超过30亿美元，是典型的用计算机算法和标准的投资模型为投资者管理资产组合的公司，是美国最大的智能投顾公司之一。想要获得资产管理服务的投资者需要在网站上进行注册，在投资者完成注册之后，投资者的资金会转入Apex Clearing进行第三方托管保证资金安全。在托管期内，WealthFront会随时监控该投资组合的动态，并定期对投资计划进行更新，以便合理控制风险，使之始终落在投资者的容忍范围之内。
WealthFront提供税收损失收割服务，WealthFront会自动为投资者卖出亏损的证券，同时买入另一只类似的证券，将资本亏损部分用于抵消资本增值以降低投资者的收入税。税收损失收割服务可以分为每日税收损失收割服务（Daily Tax-Loss Harvesting）和税收优化直接指数化（Tax-Optimized Direct Indexing）服务，两者的区别在于收割标的不同，每日税收损失收割的收割标的是ETF基金，而税收优化直接指数化服务则是更进一步，会复制相应ETF基金的股票，把握每一只股票的税收损失收割机会。目前WealthFront每日税收损失收割服务的面向对象是所有投资者，税收优化直接指数化服务则是面向超过10万美元的投资者，通过这项服务，每个账户每年平均能够提高2.03%左右的税后投资收益。
此外，WealthFront还为投资者提供单只股票分散投资服务（Single-Stock Diversification Service）。单只股票分散投资服务是将单只股票逐步以无佣金、低税的方式卖出，并重新投资到多种类型ETF基金中。当投资者持有大量某只公司的股票时，需要完全承担这只股票的风险，包括股价波动、抛售时机不当等。结合投资者的资金需求、投资计划以及风险容忍度，Wealthfront帮助投资者在一定时间内逐渐卖出一定数量该公司股票，而且将卖出股票所得现金投资于分散化投资组合。
WealthFront的投资种类包含11种ETF基金：美股、海外股票、新兴市场股票、股利股票、美国国债、新兴市场债券、美国通胀指数化证券、自然资源、房产、公司债券、市政债券。这么多种类的ETF基金一方面有利于分散化投资，降低风险；另一方面有助于满足不同风险偏好类型投资者的需求。
在费用上，投资者开户的最少金额是500美金，前10000美金免费管理，超过部分收取0.25%的年费，这部分费用是WealthFront利润的主要来源。WealthFront具有推荐人制度，如果投资者邀请朋友在网站上进行注册，那么他们两人都能增加5000美金免费管理额度。除了交给WealthFront的年费，投资者还需要交0.12%左右的ETF基金持有费用。
二、个人导向
个人导向是指资产配置组合由投资者创建，而智能投顾提供组合创建的工具以及分享的平台。下面以Motif Investing公司为例介绍这种模式。
Motif Investing是一个以主题作为导向的投资平台，平台上的投资组合被称为Motif。Motif包含不超过30支具有相似主题的股票或ETF基金，例如奥巴马医改法案、无人驾驶智能汽车等。投资者可以根据自己兴趣，直接使用平台上已有的Motif，也可以修改Motif中股票和ETF基金的组成和比重后再使用，更可以创建全新Motif。
Motif Investing提供强大的自助式投资组合设计工具，投资者可非常方便地修改、创建和评估Motif。此外，平台引入社交机制，投资者可以选择把自己的Motif分享给好友，大家共同对Motif进行讨论和优化。与国内雪球不同的是，Motif Investing关注投资组合，而不是注重于个股讨论。
目前，在Motif Investing上官方提供的Motif有150个，平均年收益为16.3%，投资者建立的Motif超过18万个。除了提供Motif之外，还提供了9个不收取佣金和年费的投资组合。这9个组合包括了股票和ETF基金，有保守型、稳健型和激进型三种之分，为各类投资者提供了短期、中期和长期的投资方案。对于每个在网站上注册的投资者，Motif Investing提供Investing DNA服务。Investing DNA服务是指网站提供一系列问题，涉及投资者年龄、投资期限和投资兴趣等，根据投资者在网站上填写的资料，评估投资者的风险偏好，为投资者建议合适的Motif。
Motif Investing受到美国金融行业监管部门的监管。如果公司倒闭、消费者账户内股票、现金被盗，美国证券行业保护公司会提供最高 50 万美元的保护。Motif 还有额外的私人保险公司保障。
在收费方面，无论投资者在某个Motif上的投资额是多少（最低不能低于250美元，保证金交易的账户余额不能低于2000美元），也无论该Motif由平台提供还是投资者建立，投资者按照Motif购买或出售一次组合，平台都会收取9.95美元，如果该Motif是由投资者建立的，建立者将获得9.95美元中的1美元。如果投资者交易的只是其中的一支证券，而不是一个组合，则每次收取4.95美元。
三、人机结合
人机结合是指在平台上既有智能投顾为投资者提供投资服务，又有传统投顾为投资者提供资产配置组合建议。下面以Personal Capital公司为例介绍这种模式。
Personal Capital是一家在线资产管理及投资理财顾问服务公司，如今已有100多万注册用户，平台上跟踪的资金超过2260亿美元，Personal Capital上的传统投顾通过电话或者电子邮件提供的服务，资产管理规模达到23亿美元。
Personal Capital主要提供两方面的服务：免费的分析工具和收费的传统投顾服务。免费的分析工具是指该平台通过自动化算法为投资者分析资产配置情况、现金流量情况以及投资费用，帮助投资者对自身的财务状况有更加清晰的了解，找出投资者资产配置组合中的潜在风险和不合理的投资费用，使投资者能够建立更加合适的投资组合。通过免费的分析工具，能够吸引更多的投资者使用Personal Capital。在此基础上，Personal Capital针对注册用户中资产规模较大的投资者推出收费的传统投顾服务，通过组建专业的传统投顾团队，根据投资者的资产状况以及风险偏好程度，结合相关的资产管理模型，为投资者提供高质量的投资咨询服务，满足投资者不同的投资需求。
Personal Capital主要的收入来源于投资顾问的咨询费用，针对不同资产规模的投资者采取差异化的收费标准。具体收费标准见表1。
表1 Personal Capital收费标准[1]
注：资产规模超过$1,000,000的投资者采用阶梯式收费。表中的$0-$3,000,000指资产规模超过$1,000,000的投资者，对于前$3,000,000投资金额收取0.79%的费率。
四、模式比较
智能投顾的三种模式具有较多共同特征，比如都是将互联网作为主要的服务渠道，采用分散化的投资策略为投资者降低风险，注重于个性化和定制化。然而，这三种模式又各有侧重，下表以各代表公司为例分析模式之间存在的差异：
表2 模式差异比较[2]
[1] 来源：Personal Capital官网.https://www.personalcapital.com.
[2] 来源：WealthFront官网、Motif Investing官网以及Personal Capital官网.
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