【内容摘要】投资最核心的内容就是获得回报，或者说收益率。对于偏早期阶段的天使投资来说，投资的成功率不等于最后的收益率。成功率不是最重要的，收益率才重要。

无论是做什么类型的投资，最核心的目的只有一个，就是获得回报，或者说收益率。在股权投资中，不同的阶段追求的目标不尽相同，一般情况下，偏后期阶段的VC和PE投资，因为投资金额很大，其内部的投资决策，首先考虑的是保证投资的成功率（控制失败率）。那些没有收入，甚至没有利润的公司，他们一般是不会看的。因此，为了保障成功率，对被投公司的成熟度有比较高的要求，对应的成长空间和回报潜力会降低。

但是，对于偏早期阶段的天使投资来说，投资的成功率不等于最后的收益率。成功率不是最重要的，收益率才重要。如果某家天使投资机构投了几十家公司，只有一家成功了，但获得了巨大的成功和回报，这家机构的江湖地位也会被奠定。

假设一支1亿的天使基金，5年投资了100家初创公司。

方案一：100家公司都成功了（100%的成功率），每家实现10倍回报，整支基金获得10倍回报；

方案二：50家公司成功（50%的成功率），每家实现40倍回报，整支基金获得20倍回报；

方案三：20家公司成功（20%的成功率），每家实现200倍回报，整支基金获得40倍回报；

方案四：1家公司成功（1%的成功率），这家公司是Facebook，实现1.5万倍回报，整支基金获得150倍回报。

这是一个比较简单假设和算法，因为不会出现这么工整的情况。有时候，天使投资人会发现，某家公司发展得特别好，但是当年投的资金量特别少，那些失败的项目反而投得很多。追求成功率最大的“风险”，就是“不冒任何风险”，错过最大的“黑天鹅”。

天使投资成功率很低，但是成功的项目回报都很高，不仅覆盖了失败项目的成本，还让整体资金盘子实现很大的回报。阿米巴基金当年投了“快的”打车，退出金额让基金翻了20倍，其他项目有可能也很普通。所以天使投资人一定要押到那只“黑天鹅”。

上述的假设模型里，都是按照天使投资人一直坚持到被投公司实现最后退出的方式计算，但实际上，很多天使投资人在中途就获利退出了。这里通常有两个原因：一是后续VC投资人不愿意让股权结构太复杂，天使投资人对公司的价值也不大，通常都乐于将天使投资人清理出去；二是有些天使投资人的资金实力有限，比较乐于尽快获得合理的回报，即便公司最终失败，他们也可能因此获得收益。

但无论是个体天使投资人，还是天使投资机构，都应该在自己的资金中，预留一部分用于优质被投项目的后续追加投资，维持自己在优质项目中的股份比例不被稀释。不着重强调成功率的广泛撒网式的天使投资策略，主要是为了找到那些值得后续追加投资的超级优质股！实际上，最赚钱的轮次应该是A轮，估值不高，风险也较低。但如果只做A轮投资不做天使投资，对于很多投资人来说，就缺少足够的优质项目源和评估参数；如果只做天使轮不做A轮，就错失的好项目的升值空间。好团队凤毛麟角，能赚钱的好生意也一定是少数。因此，天使投资人要重仓靠谱的好生意和好团队。

失败的投资项目，最坏的情况是损失所有的投资本金；而优质的项目，回报的潜力是没有上限的。因为天使投资人的投资数量通常会比较多，从投后管理的角度来说，明智的投资人，会把精力放在优质的公司上，对于表现不佳和出现问题的公司，不会陷入太深、甚至直接放弃掉。原因很简单，单位时间在发展不佳公司身上挽回的损失，远远不如在优质公司身上可能赚到的钱。

比如腾讯，刘晓松在1999年投资的时候，国内还没有出现天使投资的概念，他的持股比例为20%。此后VC机构IDG和李泽楷的盈科各投入110万美元资金、各持有20%的股权，刘晓松减少了持股比例。但隔不到两年时间，IDG和李泽楷就将此股权以1260万美元卖给南非的MIH控股集团。腾讯这一笔投资，给IDG赚了12倍的钱，很不错！但如果IDG不卖掉股份，保留到现在，腾讯赚的钱会比所有的项目赚的总和都多，这是IDG永远一个巨大的心痛。幸运的MIH一直持有腾讯的股份，至今没有出售，MIH在腾讯上赚的钱，比中国所有VC在所有项目上赚的总和都多。而天使投资人刘晓松退出了4亿多人民币，如果他不退出，按照当前腾讯2000多亿美元市值……

所以，天使投资和早期投资，成功率不是最重要的，回报率也不来自成功率！

文章来源：投融界

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